Bitcoin is de grootste pool van smetteloos onderpand ter wereld.
Het is schaars, wordt wereldwijd afgerekend, is politiek neutraal en kan niet worden verwaterd. Weinig activa combineren een monetaire premie en liquiditeit op deze schaal. Toch blijft lenen met bitcoin als onderpand duur, gefragmenteerd en kortlopend.
Die mismatch draait niet in de eerste plaats om volatiliteit. Het gaat om de marktstructuur. Leningen met BTC als onderpand bestaan. Maar BTC-gedekte kredietmarkten, in de volwassen betekenis van het woord, bestaan grotendeels niet.
Leningen zijn geen markten
Als je BTC als onderpand stort en dollars leent, zijn de mechanismen eenvoudig.
Bitcoin wordt vastgezet. Contant geld wordt voorgeschoten. Als de lening verslechtert, wordt de BTC geliquideerd. Dat is de verstrekking.
In volwassen financiële systemen is verstrekking slechts het begin. Zodra een lening is verstrekt, wordt die voor de kredietverstrekker een actief. Dat actief kan worden verkocht, verpand, gefinancierd of gebundeld. Leningen circuleren. Kapitaal wordt hergebruikt. Dat hergebruik maakt het mogelijk dat krediet kan opschalen.
Wanneer kredietverstrekkers hun posities op de secundaire markten kunnen financieren, zit hun kapitaal niet langer vast. Recyclen drukt de rentes, verlengt looptijden en verdiept de liquiditeit.
BTC-gedekte kredietverlening stopt vandaag de dag grotendeels bij de verstrekking. De meeste leningen blijven bilateraal of zitten opgesloten in poolabstracties. Zodra kapitaal is ingezet, hangt verdere groei af van nieuwe stortingen.
Daarom blijven de leenrentes hoog in verhouding tot de kwaliteit van het onderpand. Bitcoin is van hoge kwaliteit. De kredietrails zijn dat niet.
Waarom DeFi een plafond raakte
Vroege on-chain kredietverlening probeerde de kredietmarkten vanaf nul opnieuw op te bouwen.
De eerste serieuze ontwerpen gebruikten orderboeken. Geldschieters plaatsten aanbiedingen. Leners matchten die. In theorie is dit hoe markten zouden moeten werken. In de praktijk raakte de liquiditeit versnipperd en vergde prijsstelling voortdurend actief beheer. Deze systemen liepen vast.
De volgende golf verving orderboeken door pools. Protocollen zoals Compound en Aave bundelden liquiditeit en stelden de rentes algoritmisch vast op basis van het gebruik. Pools losten het probleem van kapitaalvorming op. Lenen werd passief en schaalbaar. Iedereen kon geld storten en rendement verdienen zonder het risico actief te hoeven beheren.
Maar pools vlakten de marktstructuur af. Alle leningen deelden hetzelfde variabele tarief. Er waren geen vaste looptijden. Geen gedifferentieerde aanspraken. Geen afzonderlijke instrumenten om te verhandelen.
Pools bundelen liquiditeit efficiënt. Ze creëren geen kredietmarkten met een looptijdstructuur.
Zonder gedifferentieerde leeninstrumenten valt er niets zinvols te securitiseren of te financieren. Daardoor blijft kredietverlening oppervlakkig en is lenen met een vaste looptijd duur. Dit is een structurele afruil, geen klein implementatiefoutje.
Wat er is veranderd
Een nieuwe generatie onchain-architectuur begint de marktstructuur opnieuw in te voeren zonder liquiditeit op te offeren.
In plaats van pools volledig af te schaffen, combineren nieuwere ontwerpen gebundelde liquiditeit met orderboeken, vaste looptijden en gestandaardiseerde leningeenheden.
De kernverschuiving is dat leningen worden omgezet in gestandaardiseerde, fungibele claims. In plaats van maatwerkcontracten kunnen leningen met een vaste looptijd worden weergegeven als nulcouponeenheden die op een vastgestelde datum aflopen. Zodra ze zijn uitgegeven, zijn die eenheden binnen een markt identiek en kunnen ze worden verhandeld tegen de geldende prijzen.
Die standaardisatie is belangrijk. Geldverstrekkers houden niet langer geïsoleerde contracten aan, maar inwisselbare claims. Inwisselbare claims concentreren liquiditeit. Geconcentreerde liquiditeit verkleint de spreads. Kleine spreads maken continue prijsvorming mogelijk.
In praktische zin kunnen BTC-gedekte leningen met vaste looptijd onchain bestaan, vóór afloop worden verhandeld en geldverstrekkers in staat stellen uit te stappen zonder op terugbetaling te hoeven wachten. Secundaire markten kunnen zich organisch vormen in plaats van kunstmatig rond pools te worden ontworpen.
Morpho V2 is één voorbeeld van deze architectuurverschuiving: het combineert onchain-orderboeken, intentiegebaseerde liquiditeit en gestandaardiseerde leningeenheden om marktgebaseerde prijsvorming mogelijk te maken zonder schaal in te leveren. Platforms zoals Alpen bouwen de trust-geminimaliseerde infrastructuur die deze kredietvorming op bitcoin mogelijk maakt.
Het bredere punt is niet één enkel protocol, maar dat het structurele plafond dat onchain-kredietmarkten beperkte, begint te verdwijnen.
Waarom standaardisatie van leningen en secundaire markten ertoe doen
In de traditionele financiële wereld kan krediet opschalen omdat leningclaims kunnen worden gefinancierd in diepere fundingmarkten.
Een bank verstrekt hypotheken. Die leningen worden verpakt in gestandaardiseerde claims die kunnen worden verhandeld of verpand. Die secundaire financiering verlaagt de kapitaalkosten en liquiditeitsrisico’s van de bank, waardoor goedkoper en langerlopend krediet mogelijk wordt. De voorwaarden voor de lener veranderen niet; het hergebruik vindt achter de schermen plaats.
Diezelfde dynamiek kan nu onchain ontstaan.
Wanneer door BTC gedekte leningen worden weergegeven door gestandaardiseerde ontvangsttokens, zijn het niet langer geïsoleerde overeenkomsten maar financierbare vorderingen. Die vorderingen kunnen op secundaire markten worden verkocht, als onderpand worden verpand voor kortetermijnliquiditeit of worden samengevoegd in gestructureerde portefeuilles.
Op dat punt begint een kluis met een gespreide portefeuille van door BTC gedekte leningen te lijken op een door bitcoin gedekte leningverplichting (‘bCLO’): een in dollars luidende vordering, gedekt door overgedekt BTC‑onderpand en afgedwongen door code. BTC‑krediet verschuift van bilaterale leningen naar de productie van herbruikbare onderpandsobjecten.
Belangrijk is dat dit geen herverpanding van BTC vereist. De bitcoin blijft vergrendeld en gescheiden. Wat circuleert, zijn vorderingen op toekomstige terugbetaling.
Wanneer kredietverstrekkers posities kunnen sluiten of financieren, hoeven leningen met een vaste looptijd niet langer een hoge lock‑uppremie te dragen. Kapitaal concurreert overtollige spreads weg. Termijnrentes bewegen zich richting kortetermijnfinancieringsrentes.
Die compressie is wat onderpand verandert in een echte financieringsbasis.
Vertrouwen moet nog steeds begrensd zijn
Niets hiervan elimineert risico.
Door BTC gedekte kredietmarkten blijven afhankelijk van bewaarmodellen, de integriteit van orakels, de diepte van liquidaties en grenzen aan governance. Onchain‑architectuur verwijdert vertrouwen niet. Zij maakt het expliciet en opt‑in.
Verschillende markten kunnen verschillende aannames over bewaring kiezen. Curatoren kunnen risicoparameters met beschermingsmechanismen definiëren. Orakels kunnen worden geselecteerd en gemonitord. Governancebevoegdheid kan worden begrensd met timelocks en transparantie.
De goedkoopste kredietstromen gaan naar onderpand waarvoor het minste vertrouwen nodig is. Als krediet met BTC als onderpand wordt gebouwd op discretionaire bewaring of ondoorzichtig bestuur, zal het ingebedde risicopremies dragen. Als vertrouwen wordt geminimaliseerd en duidelijk begrensd, zullen markten dat dienovereenkomstig inprijzen.
Architectuur bepaalt waar vertrouwen huist. Markten bepalen hoeveel het kost.
De impact op korte termijn
Dit is geen verre macrothese. De gevolgen spelen op korte termijn.
Als vorderingen op leningen met BTC als onderpand gestandaardiseerd en financierbaar worden, dalen de leenkosten, worden langere looptijden haalbaar, krijgen institutionele desks toegang tot diepere financieringsopties en krijgen BTC-houders toegang tot stabielere liquiditeit.
Belangrijker nog: bitcoin gaat niet alleen functioneren als waardereservoir, maar ook als onderpand op de basislaag binnen zijn eigen, native kredietmarkten.
In de traditionele financiële wereld vormen Amerikaanse staatsobligaties het anker van de repomarkten, omdat zij op grote schaal het best financierbare onderpand zijn. Bitcoin is nu al de grootste pool van niet-soevereine besparingen ter wereld. Wat ontbrak, waren financierbare vorderingen die als voorkeursonderpand konden functioneren.
Die architectuur is in opkomst.
Omvang en structuur
Krediet breidt zich uit totdat het zijn grens bereikt. Historisch gezien, wanneer onderpand niet kon opschalen, bedachten systemen substituten. Synthetische veiligheid verving echte besparingen. Uiteindelijk braken die structuren.
Bitcoin heeft geen synthetische surrogaten nodig. Het vertegenwoordigt al diep opgebouwd kapitaal.
Maar omvang zonder structuur is inert. Een activa van duizend miljard dollar die niet kan circuleren via volwassen kredietrails, blijft onderbenut. Omgekeerd is een verfijnde architectuur zonder betekenisvol onderpand speelgoed.
Voor het eerst heeft bitcoin beide. Op BTC gedekte kredietverlening gaat verder dan geïsoleerde originaties en pools met variabele rente. Vaste leningen met looptijd, marktgeprijsde, herbruikbare vorderingen worden onchain haalbaar. Secundaire markten kunnen ontstaan. Kapitaal kan worden gerecycled.
Dat garandeert geen dominantie en elimineert de volatiliteit niet. Het doet iets belangrijkers. Het maakt het structureel mogelijk dat bitcoin echte kredietmarkten ondersteunt zonder de kwetsbaarheid van legacy-systemen te erven.
Die verschuiving draait niet om het najagen van rendement. Het gaat erom de infrastructuur te herstellen. Als de infrastructuur verandert, verandert alles wat erop gebouwd is ook.
Je kunt het volledige rapport lezen in pdf-formaat hier.
Dit is een gastbijdrage van David Seroy van Alpen Labs. De meningen zijn volledig die van hem en weerspiegelen niet noodzakelijkerwijs die van BTC Inc of Bitcoin Magazine.
Vorige week hadden we het ook al over Bitcoin-gedekte leningen in een exclusief interview met Jos Lazet, de oprichter en CEO van Blockrise. Sinds kort kunnen bedrijven deze leningen afsluiten bij het Nederlandse bedrijf.
